铜是一种古老而时尚的金属。从青铜时代到电气时代，技术的发展赋予了铜新的生命。当前，随着新能源汽车、风能、太阳能的蓬勃发展，以及智能、电气化制造业的升级，铜需求迎来新一轮爆发。在铜产业链中，上游铜矿开采企业、中游铜冶炼及粗加工企业、下游铜终端消费企业均遵循投资周期规律。胡格拉循环是连接宏观经济和微观经济的重要纽带。本文将重点讨论朱格拉周期。以周期为背景，分析铜产业链相关企业在投资周期中的表现。 1 朱格拉周期的理论意义朱格拉周期也被称为“投资周期”。它是由法国经济学家朱格拉于1862年提出的。这个周期主要由企业投资和设备升级驱动。生产设备的周期性反过来带动企业固定资产投资的周期性变化，进而推动行业和宏观经济的周期性变化。朱格拉循环是连接宏观经济和微观经济的重要环节。企业是微观经济学的主要研究对象。在理性经济人追求利益最大化的理论前提下，企业对宏观经济的变化最为敏感，往往会做出趋利避害的决策。当经济好转、商品需求旺盛时，企业往往会增加投资、扩大生产，以赚取更多利润。商品的供给和需求都增加，价格上涨，直到供给和需求达到新的平衡。相反，当经济压力下商品需求不足时，企业往往会减少投资、收缩生产线，甚至停产以减少损失。商品的供给和需求都会减少，价格也会下降，直到供给和需求重新平衡。但由于牛鞭效应（供应链中扭曲的需求信息传递的形象描述），生产端对需求端的反应往往被放大和延迟，因此生产调整往往缓慢，扩张速度缓慢。生产规模和收缩超过了需求的增长和下降，导致周期性的生产过剩和短缺，这使得供给和需求的理论平衡点就像抛物线的两端，整个投资周期波浪式地循环往复。本文从朱格拉周期的角度出发，通过研究铜市场投资周期对经济的影响，探讨铜价的运行规律及其背后的逻辑。当前，全球经济衰退与国内经济复苏乏力交织。作为绿色能源转型和电气制造的重要原材料，铜的重要性与日俱增。在铜产业链中，上游铜矿开采企业、中游铜冶炼及粗加工企业、下游铜终端消费企业均遵循投资周期规律。因此，研究铜产业链上下游企业的投资周期以及各环节的生产现状和发展前景，将为相关企业分析铜市场供需情况、判断铜市场供需情况提供一定的启发和帮助。铜价走势。 B、建立稳定的铜矿供应线在“逆全球化”背景下，铜是重要的战略资源。许多国家逐渐认识到铜在未来新能源和电气化、智能社会中的重要作用。美国能源部2023年发布《降低通货膨胀法案》，将铜列为关键材料。它认为铜对美国经济和国家安全非常重要。在绿色能源转型、电气化和清洁水基础设施的推动下，预计铜的年需求量将翻倍。此外，铜在发电、输电和配电中非常重要，缺乏电力将使国家面临更大的风险。近年来，受益于铜价快速上涨，铜矿投资复苏。 2022年，英美资源集团投资9.64亿美元建设和扩建铜矿，成为秘鲁铜矿最大投资者；嘉能可计划投资15亿美元扩建Antapaccay铜矿；我国紫金矿业计划投资数十亿美元扩建塞尔维亚库卡鲁佩基铜金矿开采。 SP Global Market Intelligence发布的数据显示，2022年全球铜矿勘探预算将接近28亿美元，增长21%，创下近10年来新高。据统计，全球探明铜储量8.9亿吨，其中智利2亿吨，澳大利亚9300万吨，秘鲁7700万吨，占比分别为21.5%、11.1%、10.3%。 2022年，全球铜矿产量将达到2200万吨，其中智利铜矿产量将达520万金属吨，秘鲁和刚果（金）铜矿产量将各达220万金属吨。
我国铜矿产量190万金属吨，位居世界第四，铜储量相对较低。笔者认为，国内铜精矿的可持续开采值得关注。我们可以通过与本土企业合作构建人民币结算体系，借鉴欧美铜矿集团的“资源+贸易”和轻资产扩张路线，建立稳定的铜矿石供应。金属丝。 C上游铜冶炼企业积极转型升级。数据显示，2022年，我国铜冶炼企业将超过60家，粗铜冶炼能力965万吨，产量825万吨；精炼铜产能1290万吨，产量1028万吨。假设我国铜冶炼厂采用国产铜精矿为原料，不计算硫酸等副产品收入，则平均冶炼成本为25000-30000元/吨。假设我国铜冶炼厂采用进口铜精矿为原料，平均冶炼成本高于国产铜精矿为原料。进口铜精矿总成本=（LME铜现货月均价-TC/RC）人民币汇率+国内冶炼成本。其中，TC和RC分别为铜精矿粗精炼费和精炼费。前者以美元/吨为单位，后者以美分/磅为单位。按1美分/磅=22.046美元/吨计算。两者之和即为冶炼厂铜精矿冶炼加工费之和=[TC/(22.046铜含量系数冶炼回收率)+RC]22.046人民币兑美元汇率。这里人民币兑美元汇率为7.30，TC为93.2美元/吨，RC为9.32美分/磅，铜含量系数为30%，冶炼回收率为95%。经计算，该冶炼厂铜精矿冶炼加工费=[93.2/(22.0460.30.95)+9.32]22.0467.3=3887元/吨。冶炼加工费加上副产品收入，主要是硫酸（每生产一吨电解铜，将产生3.7吨硫酸）-冶炼成本=冶炼厂最终收入。由上式可测算该冶炼厂当期损益处于平衡状态。铜精矿供应越宽松，矿山盈利意愿越强，加工费越高，冶炼厂开工动力越充足，电解铜供应量增加。相反，铜精矿供应趋紧。为了获得铜精矿原料，冶炼厂互相压低加工费。导致开工动力不足，电解铜供应减少。近年来，铜精矿加工费虽然略有上涨，但与铜价涨幅相比，不值一提。据测算，最新铜精矿现货冶炼利润1766元/吨，长期铜精矿冶炼利润1522元/吨，进口铜精矿指数81.36美元/吨，前值为84.37美元/吨。随着冶炼厂冬储步伐加快，进口铜精矿指数进一步下跌。本周国内铜冶炼厂粗精炼费维持82.6美元/吨不变，硫酸报价279元/吨。冷料紧。国产粗铜周加工费维持850-1000元/吨不变，CIF进口粗铜加工费维持105美元/吨不变。 2022年，我国十大冶炼厂精炼铜产量为775万吨，占总产量的68.6%，行业集中度较高。但我国铜冶炼企业亟待优化产业布局，保障产业链安全，控制冶炼产能，积极拥抱数字化、智能化，提高生产效率和资源利用率，推动铜冶炼转型升级行业。 D、中游铜加工企业集中化趋势正在加速。在历史发展初期，大多数铜加工企业采取来料加工的经营模式。该行业以家族私营企业为主。铜材粗加工技术含量低、利润薄。赚取稳定的加工费。但随着经济发展和产业升级，国内大型铜冶炼集团开始逐步进入铜加工领域，以延长产业链，提高产品附加值。行业整体技术水平提高，科技研发投入加大，铜精加工技术成熟，市场规模扩大，涌现出许多优秀的铜加工企业。但铜加工企业作为产业链中游，连接着上游铜冶炼厂商和下游铜终端消费企业。由于缺乏话语权和定价权，它们面临着行业集中度低、产品同质化严重、产品附加值低、抗风险能力弱等困境。但2001年我国加入世界贸易组织后，铜加工企业搭上了经济快速发展的列车。目前，我国已成为全球最大的铜消费市场。截至2022年，我国铜年产量将达到1972万吨，比2000年的156万吨增长11.6倍。同时，进口未锻轧铜及铜材587万吨，未锻轧92万吨。铜及铜材料出口。
根据用途和规格的不同，铜材又细分为电解铜杆、铜杆、铜箔、铜管等第二产业。其中电解铜杆分为无氧铜杆和含氧铜杆。主要用于电线电缆，广泛应用于电力、电气设备、通讯电缆、电机等。电解铜杆加工费500-800元/吨。铜棒主要用于五金配件、浴室水龙头、机械配件、电器开关等，需要重新铸造成型后才能使用。铜杆加工费2000-5000元/吨。铜带和铜箔主要用于高精度集成电路、二极管和晶体管、电子电信设备和电池。铜带加工费4000-7000元/吨，铜箔压延加工费10000-40000元/吨。铜管主要用于空调、冰箱等制冷管道、室内铜水管、供暖管道、船舶、净水及化工等，铜管加工费6000-9000元/吨。由于电力是铜材料最大的终端消费行业，铜杆产量约占铜材料总产量的45%左右，其次是汽车和机械电子行业的铜板带材，以及工业用铜管。家电行业。受“金三银四”、“金九银十”终端消费影响，铜加工企业淡旺季特征明显。一般来说，铜加工企业从12月到次年2月放假。 3月至4月是上半年施工旺季。去年积压的长期订单和新订单不断涌入，铜加工企业集中采购原材料开工生产。进入夏季后，高温多雨加上消费淡季，导致铜加工企业开工率下降。直至“金九银十”旺季到来，铜加工企业开工率再度提升。笔者认为，新能源汽车、智能家电等绿色低碳新动能有望取代传统房地产、基础设施等老动能，成为铜需求快速增长的新引擎。对应铜加工企业，电解铜杆、铜箔、铜带等产量比重将进一步提升。与此同时，持续投入研发、深精加工、提高产品附加值的铜加工企业也将脱颖而出，行业集中化趋势将加速。 E、下游铜终端消费增长点较多。新能源转型清洁能源。电力是铜终端消费的主要应用领域，占比超过45%。据中国电缆工业协会统计，电磁线行业用铜量占整个电线电缆行业用铜量的25%，通信电缆行业用铜量占整个电线电缆行业用铜量的3%。在整个电线电缆行业中，裸铜线行业的铜消耗量占整个电线电缆行业铜消耗量的7%。电线的铜含量由电线的直径决定。例如，2平方米的国标铜线含铜55%，每公斤含纯铜275克； 4平方米的国标铜线含铜75%，每公斤含铜375克。公克。此外，高压开关、逆变器、连接器等电气设备设施也使用大量铜。相关数据显示，新型清洁可再生电力系统（风能和光伏）的平均铜用量超过传统发电系统的八倍。 2023年1月至10月，电网基础设施投资3731亿元，累计同比增长6.3%；供电基础设施投资6621亿元，累计同比增长43.7%。其中，1-10月光伏新增装机总量142.56GW，同比增长144.8%。根据Wood Mackenzie报告分析，1GW新增光伏装机容量需要5000吨铜，1GW新增风电装机容量需要4600-13500吨铜（1GW=1000MW=100万千瓦）。 2022年，我国风电装机容量365.4GW，近10年年均增速21%；光伏发电392.6GW，近10年年均增速32% 5年。随着电力深度脱碳和可再生能源的大力发展，风电、光伏发电投资预计将保持高位景气，对铜需求的边际影响越来越大。新能源汽车弯道超车汽车产业是国民经济的重要支柱产业。产业链长、关联度高、带动力强，为工业经济稳定增长发挥着“压舱石”作用。新能源汽车作为我国绕开欧美国家燃油汽车领域百年技术束缚的重要抓手，对经济起到提振作用。我国新能源汽车正在加快技术研发和更新，从零到现有，从现有到优秀。
数据显示，从产业规模来看，我国新能源汽车出口量位居全球第一，全球新能源汽车60%以上在中国生产和销售；在核心技术和产业链方面，我国新能源汽车专利公开量占全球的10%。全球70%、63%以上的动力电池由中国供应。第三方信息机构发布的消息显示，新能源汽车渗透率和零部件国产化率双双提升，不少国内汽车零部件厂商乘着时代发展红利成为一线供应商。新能源汽车的弯道超车有望带动整个汽车上下游产业链企业腾飞，相关铜加工企业也将受益匪浅。智能家电逐渐兴起。家电行业作为铜重要的消费终端之一，一直跟随房地产行业的兴衰周期。空调、冰箱、洗衣机等家电是现代生活的标配，也是新房装修完成后的重要支出。随着物联网、智能化、电动化的加速发展，家电制造业也进入了全屋智能化的新阶段。家电，曾经是长期耐用品，随着新一代消费升级不断迭代完善。一些小家电、清洁用具开始转型为快速消费品。今年的厄尔尼诺现象造成了高温和洪水。空调、冰箱、洗衣机等家电需求增加。铜在家电行业主要应用于电机、冷凝管、连接管、热交换器等，虽然小家电基础铜耗量较低，但基数大却在不断增加整体铜耗量。此外，铜作为未来电气化、智能化产业的重要原材料也变得越来越重要。据统计，制造业的铜需求集中在变压器和电机、手机集成电路、光电器件等应用领域。总体来看，我国目前正处于改革开放以来第五个胡格拉周期的初级阶段。铜市场现正处于新旧动能加速转换初期，风光电可再生能源、新能源汽车、智能家电、电气化机械制造等新兴产业升级逐步向好。铜作为新兴产业不可或缺的重要原材料。从中长期来看，铜市场潜力巨大。
