12月份，虽然年底需求出现季节性减弱迹象，但供需并未呈现明显过剩趋势，铜价小幅下跌后反弹。不过，笔者认为明年一季度铜价表现不应过于乐观。随着每年消费淡季的临近，需求出现疲软迹象。国内现货升水重心大幅回落。 LME 现货价格仍处于折扣状态。上海进口铜提单溢价继续下跌。由于2023年春节较往年提前，部分电缆企业计划提前停产，终端需求订单转弱。此外，受各地大面积感染影响，下游企业停工数量增多，加剧了短期内需求的疲软。综合多种因素影响，国内电解铜杆、再生铜杆企业订单减少，周开工率大幅下滑。不过，需求下降并未导致库存增加。以三大交易所和上汽保税区库存之和作为全球铜显性库存观察指标，其从去年四季度到今年一季度的变化具有明显的季节性规律。 2016年至2022年，同期全球铜显存库存平均最大积累幅度为36.1万吨，其中最低的是2021年，仅为19.5万吨；第二个是2022年，24.7万吨；最高的是2017年和2020年，分别为55.9万吨和55.4万吨。一般来说，库存积累的程度与当年一季度铜价的涨跌有一定的关系。库存积累程度越低，铜价上涨的概率越大。 11月10日，全球铜显性库存创历史新低18.6万吨。但截至12月下旬，累计库存仅为2.2万吨，大幅低于市场预期。不过，随着欧美经济面临下行压力，铜需求预计将减弱。因此，11月中旬库存触底反弹后，库存持续积累的预期有所上升。但铜库存持续走低表明铜供需依然紧张，这为铜价提供了有力支撑。如果2023年一季度积累水平较低，那么二季度中国将迎来疫情防控优化后的首个“金三银四”旺季。需求预计将大幅增长，铜价将再次获得强劲的基本面支撑。基于这样的思维逻辑，当前位置铜价下行压力较为有限。但我们认为这一逻辑很可能被证伪，并不足以成为看好铜价未来走势的理由。预计供应将恢复。根据历史涨跌统计发现，2013年至2022年10年间，春节前一个月铜价上涨比例达到70%。然而，1月份铜价仅上涨两次，其余八次下跌。 10年平均降幅为1.8%。如果将周期扩大到整个一季度，增减分布没有明显转变，但平均为下降2.6%。总而言之，从统计角度看，预计明年一季度铜价将出现更强劲的下跌。从经济和基本面的潜在变化方向来看，明年一季度铜价下跌的可能性较大。海外方面，美联储大概率会实施最近两次加息。虽然加息速度可能会明显慢于前期，但在加息结束时，美国经济很可能会出现明显的疲软迹象，加息结束后将面临更大的挑战。下行压力加剧了市场对欧美经济衰退的担忧。从基本面来看，明年一季度累计库存可能超预期，供应有复苏预期，包括传统头矿、废铜回收等。据智利铜业委员会预测，2022年智利铜供应量将减少5.8%，但2023年将实现7.5%的增长。市场分析认为，在2022年基数较低的背景下，传统头矿的可能性更大2023年实现恢复性增长。也就是说，虽然近一个月左右的显性铜库存增幅不及预期，但明年一季度库存大幅增加的可能性较大。综合来看，目前不存在明显的供需过剩情况，短期内铜价不会面临太大的下行压力。不过，未来三个月不宜过于乐观。铜价整体易跌难涨。
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