春节后铜价先跌后涨。从节前高点71500元/吨回落至68000元/吨，随后企稳再度走强。目前基本稳定在7万元/吨。从价格驱动因素来看，节后铜价波动加大主要是宏观经济与基本面差异依然较大。由于宏观经济利好的情况频频出现以及对宏观资金一致性的强烈预期，空头在低库存的背景下信心不足。预计未来2-3周铜价将维持强势。但考虑到行业对当前价格的接受程度还不太高，且下游消费尚未出现明显增长，中期高位铜价仍将面临回调压力。整体宏观驱动依然看涨，国内利多因素是主要因素。海外方面，美联储货币政策仍走在紧缩和放缓的道路上，且恰逢利率会议窗口期。此前美国通胀和就业数据保持韧性，市场对美联储加速紧缩、放缓步伐的预期落空，铜价一度回落。但从美联储官员的表态以及利率会议的决议来看，其货币政策仍然走在紧缩和放缓的道路上。而美联储3月议息会议将于3月22日举行，未来三周将进入议息窗口期。市场对美联储3月加息25个基点的共识预期极高。从目前整体稳定的通胀水平来看，加息幅度超过25个基点的可能性不大。对海外经济增长没有明显负面影响。美国经济数据保持韧性，欧洲对俄罗斯能源依赖减弱，能源危机风险大幅降低。国内方面，当前国内经济复苏预期强劲，宏观经济预期较为强烈。强劲的政策预期依然是当前市场宏观看涨的重要支撑。从去年年底中央政治局的定调来看，“稳增长+扩内需”很可能成为今年的政策主旋律。今年以来，上海、江苏、辽宁等省市纷纷发文稳增长。据券商统计，已公布提前审批规模的31个省市新增专项债券规模同比增长49.8%。政策力度在意料之中，目前市场普遍预计今年GDP增速目标有望在5.5%以上。国内经济复苏方面，基建、房地产有望改善。去年底以来，国内疫情防控政策持续优化，全球资本对国内经济复苏预期十分乐观。因此，春节前铜市明显走强。基建和房地产的预期改善不仅有政策的支持，也得到逐步完善的商品数据的验证。由于扩大投资是稳增长的重要途径之一，从地方部署来看，各地在基础设施方面继续积极部署水利、交通等领域的重大项目。从已公布重大项目计划投资的地方来看，今年投资额较2022年增长5.7%，今年一季度基建投资预计将保持在10%以上。从项目实施进度来看，去年四季度以来，高层加大了对基础设施建设的政策支持力度。基础设施建设实体工作量预计今年上半年将继续实现，高增长值得期待。房地产方面，今年稳定房地产的一致性预期较高。近期，房地产行业在本已有力的政策支持基础上，又迎来政策利好延续。 2月20日，有关部门启动房地产私募股权投资基金试点，将帮助房地产企业拓展股权融资渠道，缓解房地产企业短期资金周转问题。基础设施和房地产的逐步完善也可以从大宗商品的工业数据得到验证。比如，全国建筑钢材需求同比明显好转，基本恢复到疫情前水平，水泥出货量也有所好转。但从铜市基本面来看，目前仍整体偏空，与目前的强势走势有些不同，价格存在回调空间。行业对于当前铜价的接受度还不太高，下游消费也没有看到明显的好转。从国内库存水平来看，虽然铜库存绝对水平不高，但考虑到年初库存基数较低，实际库存积累仍高于往年同期。春节后下游需求的恢复也不及季节性。从行业来看，基建项目、新能源行业订单情况较好，很快恢复到往年季节性水平，对消费提供了一定支撑。但其他板块普遍表现一般。电网订单一般，新订单少，房地产订单少，外需低迷导致出口订单不佳。综合来看，下游需求整体较往年季节性减弱，部分电缆企业反映，对今年旺季的预期很可能落空。
近期消费下降也与铜价水平较高，增加了企业的资金成本有关。铜行业企业普遍反映，对7万元/吨以上的铜价接受度不太高。此外，值得注意的是，目前下游行业库存水平较高。根据调查走访反馈，由于终端需求尚未完全恢复，当前市场面临电线电缆、铜杆企业成品库存集中压力，因此铜行业实际库存可能高于电力铜库存数据。展望后市，从市场情绪来看，铜价上行阶段有放量迹象。当前节点宏观驱动因素仍占主导地位，在显性库存水平较低的背景下，基本面压力有限，未来2-3周铜价仍将保持强势。若价格运行，投资者可观察71000元/吨附近阻力。对于工业企业，建议坚持1个月内订单按需采购，避免因价格波动较大而被迫高价采购的风险。建议投资者在建立空头投机头寸时保持谨慎。此外，考虑到强势价格与行业实际接受程度存在一定偏差，且下游库存水平较高，带动铜价下行。从节奏上看，3月下旬很可能面临下行压力。
