展望下半年，全球铜矿供应可能维持宽松，而海外经济疲软将继续抑制铜消费。在全球铜供应过剩的背景下，铜价总体走势如下。我们预计伦铜价格运行区间为6900-9000美元/吨，沪铜价格运行区间为53000-70000元/吨。市场回顾今年上半年，国内外铜价呈现高位波动，但幅度较小。 1月份，随着国内疫情防控政策的优化，投资者对国内经济复苏充满乐观预期。再加上国外秘鲁的抗议活动对当地铜矿造成干扰，推动铜价一路上涨，达到今年以来的最高点。 2月至4月中旬，受国内铜季节性囤积以及欧美银行业风险拖累铜期货的影响，沪铜高位震荡，伦铜走势相对偏弱。 4月下旬至今，在欧美央行鹰派言论以及国内消费复苏预期未能兑现的压力下，铜期货不断突破下跌。 5月底，国内房地产政策传言推动沪铜反弹，国内连续降息也推动沪铜走高。截至6月20日，伦铜报价8529.5美元/吨，年内上涨1.83%，最高点9550.5美元/吨，最低点7867美元/吨。沪铜报价68570元/吨，年内涨幅3.49%。最高点71500元/吨，最低点62690元/吨。宏观分析：一方面，高利率拖累海外经济。在海外持续加息的背景下，全球经济衰退压力加大，各国制造业数据不佳。数据显示，美国5月ISM制造业指数为46.9%，连续七个月萎缩。欧元区制造业活动也大幅萎缩，5月制造业PMI录得44.8%，为2020年5月以来最低。今年一季度，我国制造业因政策提振一度好转，但随后走弱再次。 5月份，中国官方制造业PMI为48.8%，低于临界点。从欧美5月份CPI数据来看，欧美通胀持续回落。不过，鉴于海外核心通胀依然粘性，市场认为美联储在6月暂停加息后，7月可能再次加息25个基点。欧洲央行6月如期加息25个基点，7月可能继续加息。高利率将给金属价格带来压力。另一方面，我国稳增长政策仍有空间。数据显示，我国5月份新增社会融资规模1.56万亿元，同比减少1.3万亿元，低于市场预期的1.99万亿元。该股同比上涨9.5%，较4月份下降0.5个百分点。从目前国内经济形势来看，稳增长政策还有很大空间。央行在6月份下调公开市场操作利率和常备借贷便利利率后，还下调了MLF利率10个基点。 LPR下调也值得期待。从供给端来看，基本面分析首先是矿业供给宽松。国际铜业研究组织（ICSG）发布的数据显示，1-3月全球铜矿产量总计530.1万吨，累计同比增长2.04%。今年随着海外主要铜矿的新投产及扩建项目，预计新增铜量约84万金属吨，相当于2022年。国内1-4月我国铜精矿产量合计55.78万金属吨，累计同比下降4.67%。进口矿石增幅明显。 1-4月，我国铜精矿累计进口量875.9万吨，累计同比增长6.7%。总体来看，我国铜精矿供应依然宽松，加工费逐步上涨。其次，废铜供应宽松，有松铜预期。 1-4月，我国废铜总产量49.85万吨，累计同比增长22.48%。进口方面，1-4月我国废铜进口总量为62.63万吨，累计同比增长12.29%。总体来看，上半年我国废铜供应较为宽松，铜与精废价差大多位于优势线上方。据统计，1-5月我国粗铜产量总计415.85万吨，累计同比增长12%。进口量相对较低。 1-5月，我国累计进口粗铜37.43万吨，累计同比下降15.95%。总体来看，国内粗铜供应一季度宽松，二季度收紧。不过，随着年内全球粗铜产能释放，预计下半年国内粗铜供应将再度宽松。最后，精炼铜产能保持增长势头。今年以来，全球精炼铜产能保持较高增速。 ICSG公布的数据显示，1-3月全球精炼铜产量总计6685万吨，累计同比增长7.22%。
高额利润激发了冶炼厂生产积极性。 1-5月，我国精炼铜产量总计464.13万吨，累计同比增长11.87%。从需求方面来看，一方面，铜下游加工企业开工疲软。今年以来，国内铜企业开工率逐步恢复。一季度下游铜加工企业开工率保持较高增速。但进入二季度后逐渐走弱，低于此前预期。另一方面，传统领域仍需恢复，新能源有待开发。从今年铜端子行业数据来看，各项投资以及空调、汽车生产均不尽如人意，仍需政策发力。从库存来看，海外铜库存虽已低位反弹，但仍处于低位，而国内铜库存持续消耗，也处于低位。展望下半年，供给方面，全球铜矿供给很可能维持宽松，废铜供给也较为宽松，粗铜供给预计将逐步增加。高利润将提振炼油企业开工积极性。虽然受设备检修影响，但预计下半年国内精炼铜产量仍将维持在较高水平。需求方面，海外经济疲软将继续抑制本地铜消费。但随着国内政策影响加大，铜消费有望逐步改善，尤其是与新能源相关的光伏、风电、新能源汽车等领域。在全球铜供应过剩的背景下，下半年铜价自高位回落的可能性较大。一般来说，以下行为是主要趋势。伦铜运行区间6900-9000美元/吨，沪铜运行区间53000-70000元/吨。我们认为后市需关注国内外政策变化、海外矿山潜在扰动以及国内消费复苏进度等。
