由于铜的开采和精炼属于能源密集型行业，本世纪迄今铜价与原油价格保持着密切的相关性。但过去四个月，铜价与原油价格出现了罕见的背离。自2022年10月7日以来，高品位铜价格从3.38美元/磅上涨至4.00美元/磅以上，而西德克萨斯中质原油（WTI）价格从91美元/桶下跌至80美元/桶/桶同期左右。芝商所高级经济学家兼执行董事Erik Norland对期货日报记者表示，在铜价与WTI原油价格出现异常背离之前，铜市已经出现了一些新情况。首先，美国通过了新的基础设施法案，新增支出超过5500亿美元。据了解，美国国会去年11月通过了1.2万亿美元的基础设施投资和就业法案。该法案除了之前分配的资金外，还增加了约5500亿美元的新基础设施支出，其中包括730亿美元用于改善美国电力基础设施的资金和150亿美元的电动汽车补贴。 Erik Norland表示，仅这两项分配就将带来铜需求的大幅增长。此外，该法案还拨款1100亿美元用于道路和桥梁建设，660亿美元用于客运和货运铁路建设，1050亿美元用于饮用水和储水系统改善。这也可能带来铜需求的一定增加。 “虽然新增资金将分散数年，但总体而言，这一法案的投资相当于一年GDP总量的近5%。”埃里克诺兰德说道。此外，欧洲国家也在增加基础设施支出并推动各种绿色能源计划，尤其是在大幅减少从俄罗斯进口煤炭和天然气之后。其次，铜库存处于极低水平。他表示，在铜价走高期间，其库存处于较低水平，COMEX库存处于2015年初以来的最低水平。同时，铜矿供应增长速度慢于其他工业铜。金属。第三，中国优化了COVID-19防控措施，中国房地产开发商面临的信贷状况也有所放松。 Erik Norland认为，这些政策变化可能会导致中国对铜的需求强劲反弹。中国可能成为2023年铜价牛市的推动因素。但目前尚不清楚中国经济增长将如何影响铜市。 “过去二十年，铜价跟随中国经济增长的步伐，平均滞后期约为一年。因此，2024年之前铜价可能无法完全反映2023年中国经济增长的加速情况。” 。美国方面，Erik Norland认为，如果没有铜库存较低以及美国基础设施支出激增等因素，美国股市可能是拖累铜价的因素之一。他表示，几十年来，标普500指数与铜价之间一直存在正相关关系。 2022年美国股市表现惨淡，录得2008年以来最大年度跌幅。“但值得注意的是，美国股市更多地反映了白领经济的状况，白领经济在经历了2020年和2021年的繁荣之后，将在2022 年底有所收缩。随着通胀和利率攀升，科技股一直走低。”他补充说，相比之下，美国和大多数发达国家正在经历蓝领经济繁荣，包括制造业的强劲增长和对绿色基础设施的持续投资。与白领经济相比，“铜博士”更能体现蓝领经济的健康状况。 “但这并不意味着蓝领经济或铜业一切顺利。” Erik Norland提醒，利率上升阻碍了美国新屋开工需求，抵押贷款利率从2021年3%的低点飙升至6%以上，建筑许可下降超过25%过去的一年。 “这对铜来说可能是个坏消息，因为美国家庭平均含有440 磅或220 公斤铜，”他解释道。此外，包括欧洲、澳大利亚、加拿大和拉丁美洲在内的许多地方的利率飙升，这可能会给基础设施行业带来类似的后果。商业和办公楼还可能面临利率上升以及疫情后通勤和消费者行为变化的压力。 “期权交易商也在密切关注铜市场的这些变化发展。
”Erik Norland表示，按照芝商所新推出的行权价格隐含波动率综合指标——芝商所CVOL指数衡量，铜期权的隐含波动率一直在26%左右，自2020年3月以来一直保持在稳定的范围内。但这一区间远高于新冠疫情前的CVOL指数水平，当时隐含波动率主要集中在13%-20%区间，此外，铜CVOL指数反映的向上偏度也略高价外看涨铜期权的隐含波动率一直高于价外看跌铜期权的隐含波动率。“显然，目前铜期权交易者更担心的是低铜库存和中国经济潜在强劲复苏可能引发的强劲需求带来极端上行风险。”他表示。
