周一开盘铜价小幅下跌至69400元/吨附近。在缺乏短期政策引导的情况下，价格可能会再次陷入僵局。短期宏观经济驱动力减弱，市场交易逻辑或重新聚焦基本面。从基本面来看，今年供给增加的确定性较高，下一步引导价格变化的关键仍有望是消费景气的恢复。从目前市场调研来看，整体消费景气度环比有所改善，但不如季节性。警惕铜价回调风险。中长期来看，海外政策紧松、国内经济平稳向好的大趋势没有根本改变，预计铜价重心仍将保持在较高位置。延续此前扩内需、稳增长、促投资的政策基调，强调防范化解房地产和地方政府债务风险。考虑到稳增长、扩内需等重要政策符合预期，且近期宏观经济情绪明显好转，2月份PMI超预期。从当前经济基本面看，经济平稳复苏的大趋势是十分确定的。海外政策方面，美联储下一次利率会议将于3月下旬进行。短期宏观冲突并不多，铜价驱动的定价有回归基本面的可能。从基本面来看，电铜供应量增加的确定性较高。去年电铜供应增量不及预期。首先，两家大型炼油厂管理不善导致停产减产。其次，废铜原料缺乏，导致粗铜短缺，粗冶炼工艺遇到瓶颈。展望今年，两家精炼厂此前已恢复正常生产，近期粗铜加工费持续上涨。预计今年粗铜瓶颈将略有改善。因此，消费繁荣成为下一步拉动物价的关键。从工业数据和行业调查来看，铜行业消费景气环比有所改善，但不如季节性。从行业研究来看，消费环比改善也能得到验证。从终端板块来看，光伏、新能源汽车等新能源领域订单相对较好。传统领域，基建、工程订单蓬勃发展，但电网订单表现平平。最大的边际变化是去年主要是家电、汽车下游的漆包线订单持续低迷。不过，今年春节过后，施工情况有所好转。从区域来看，华东地区的景象最为令人印象深刻。华东市场大型电缆企业反映，除房地产订单外，所有订单领域终端订单均火爆。华南市场消费复苏较为温和，主要是南方电网、国家电网订单不佳，出口订单持续低迷。不过，华南市场房地产订单出现一定改善。华北地区市场复苏相对缓慢，部分原因是气候因素。以较寒冷的东北地区为代表，工业整体复苏情况或需等到3月中旬才能得到验证。另一方面，也有实际需求的普遍影响。华北地区电力订单占比较高。由于电网新订单一般，目前企业对3月中旬、4月旺季用电预期较差。尤其值得注意的是，调查反馈显示，铜杆企业和电缆企业近期成品库存水平较高，对实际消耗量低于预期持谨慎态度。企业普遍反映年内生产任务较重，但实际下游需求尚未完全恢复。因此，部分企业成品库存压力较大。如果后续消费改善，企业可能会继续消耗成品库存。总体来看，铜消费复苏的确定性较高，但在房地产订单没有强劲复苏的情况下，复苏可能不如预期。回归价格逻辑可能会增加价格调整的风险。综合考虑铜宏观和基本面驱动的情况，现阶段宏观矛盾有所减弱，基本面消费改善的实际情况差于预期，当前节点铜价回调的风险加大。价格下沿，建议关注67000-68000元/吨一线支撑。如果3、4月份的旺季预期彻底落空，不排除价格再次试探65000元/吨的可能性。但中长期来看，考虑到海外货币政策紧缩仍处于放缓路径，且国内经济复苏较为确定，预计铜价重心仍将保持在较高位置。
