受美联储加息放缓以及国内经济复苏预期提振，近期铜价大幅上涨，沪铜测试7万元/吨大关，伦铜突破9000美元/吨。但随着春节临近，国内铜加工及码头企业逐渐放假，现货需求疲软，上涨缺乏基本面共振。面对春节后的美联储利率会议，内需预期仍有待实现，因此需对铜价高位保持谨慎。政策预期改善，美元走软提振铜价。国内防疫措施优化调整后，第一波疫情高峰已过，主要城市拥堵延误指数上升，交通出行积极恢复，居民线下活动范围扩大。扩大了。此外，国家和地方政府政策频出，消费复苏、房地产企稳预期乐观。尽管实际经济数据疲软，但需求改善的乐观预期不可证伪，这为铜价提供了支撑。在美国，对经济软着陆和加息放缓的预期正在上升。 2022年12月美国新增非农就业人数22.3万人，超出预期20.3万人； 12月份小时工资环比增长0.3%，同比增长4.6%，均低于前值和预期； 11月份每名失业人员对应1.74个职位空缺，与上月持平。在这个数据结构中，职位空缺形成了失业率的缓冲。宽松的就业并没有伴随着失业率的急剧上升。同时，工资下降有利于降低通胀，引发经济软着陆预期。 2022年12月美国CPI环比下降0.1%，跌幅符合预期，录得2020年5月以来首次负值。通胀回落，支撑加息放缓，美元下跌，提振铜价价格。因此，短期国内外政策共振上行，刺激风险偏好。然而，期望已经足够，也存在隐患。一方面，美国核心CPI环比上涨0.3%，高于前值0.2%。顽固的核心通胀可能会使高利率维持更长时间。其中，住房因素对美国CPI的影响超过30%，住房分项同比达到7.5%，成为主要拖累。另一方面，美债长短期收益率持续倒挂，海外经济衰退风险依然存在，不宜过度乐观。需警惕预期达后走弱风险，不建议激进追涨。节前超季节性库存积累，需求仍有待实现。随着春节临近，国内加工企业开工率下降，下游终端陆续放假。自2022年12月中旬以来，精炼铜杆周开工率逐步下滑至49%，精炼铜与废铜价差迅速扩大至2400元/吨水平，不利于精炼铜消费铜。现货市场成交清淡，现货升水转贴水。从近三年春节前后国内铜社会库存来看，2023年春节前两周库存增量超过3万吨，2022年、2021年同期约为1万吨和1.2万吨，表明库存曲线斜率较高。数据库积累速度更快。此外，从绝对值来看，2023年社会国库的绝对值也高于前两年。从这一点来看，本轮上涨缺乏根本性共鸣。节后需求预期有待实现，需关注中下游对铜价的接受程度、国内疫情变化等，但2023年铜需求仍值得期待。电力需求占我国铜消费结构的46%，与风电、光伏发电设备、变配电系统等相关。近日，国家电网表示，2023年电网投资将超过5200亿元，设定创历史新高，拉动铜消费量增长。此外，从全球新旧消费来看，房地产的后周期特性或将令传统消费表现平平，新兴领域将成为铜消费的主要增量。据测算，全球铜消费在风能、光伏和新能源汽车领域的占比预计将从去年的近10%提升至12%。市场逻辑复杂多变，交易难度加大。总体来看，目前市场对美国货币政策放缓、国内复苏乏力的预期较为一致，但对海外衰退程度、内外政策节奏存在分歧。一季度仍是强预期与弱现实相结合，春节后库存补库低位支撑铜价；预计年中海外衰退迹象逐渐加深，衰退贸易或重启，风险资产承压；下半年供需旺盛，国内经济或将复苏。成立，且美联储四季度可能降息预期，铜价或迎来复苏。当然，这只是基于目前情况的推理。期货市场扰动较多，交易逻辑复杂多变，需要观望。
