春节以来，随着市场对海外货币政策温和紧缩路径的预期发生转变，加上国内宏观支持政策预期逐步实现，沪铜价格在67000-71000元/吨区间震荡。宏观影响明朗后，铜价有望回归基本面逻辑。目前铜市场供应增加确定性较高，但消费前景不明朗，整体基本面压力加大。如果国内宏观政策缺乏超出预期的积极惊喜，铜价短期（1-3周）将面临一定的回调压力。但从中长期（2-6个月）来看，国内经济复苏确定性较高，宏观环境稳定。预计铜价仍将维持高位。首先，基本面压力主要来自供给端。 3月份后铜供应量增加预计利好。一是废铜原料供应有所改善，粗铜供应紧张状况明显改善，有利于产量增量的释放。去年的铜矿石过剩未能如期转化为电铜环节的过剩。主要原因是粗炼环节原料缺乏，形成了生产瓶颈。今年春节后，废钢供应明显好转，因此粗炼原料供应有所改善，带动粗铜供应逐渐增加。废铜供应改善是由于疫情对废铜贸易的影响消散，经济活动强度明显恢复，废铜交易更加活跃。另一方面，铜价维持高位后，废铜持货商出货意愿更佳。粗铜加工费数据显示，冶炼厂粗铜加工费已从去年三、四季度的700元/吨大幅上涨至1000元/吨左右。这说明冶炼企业在采购粗铜、阳极板等冷料时货源充足。粗铜供应相对充足，使得冶炼企业在生产检修时能够储备足够的阳极板，避免影响生产计划，有利于增量电铜的释放。其次，从3月份开始，新增冶炼产能逐步释放，检修冶炼厂产量逐渐恢复。今年电铜供应量的增加主要来自两个方面：一是山东两家冶炼厂去年暂时停产，去年年中陆续复产。这些因素将形成今年上半年约18万吨的增量。 3月份后，将逐步发布。二是今年新项目带来的产量增加，主要是湖北的一个大型冶炼项目，已经达产。因此，从项目来看，预计供应增量将从3月份开始逐步释放。从绝对值来看，3月份电铜产量预计为94万吨-95万吨，环比增加4万吨甚至更高。铜供应增量确定性较高，但消费前景并不明朗。进入3月后，铜行业正式进入“金三银四”消费旺季。不过，目前旺季预期尚未得到证实。一方面，铜价高企对消费产生了一定的抑制作用。另一方面，在废铜原料充足的背景下，精炼铜与废铜价差拉大，再生铜的消耗也抑制了精炼铜的消费。从加工企业的经营水平来看，下游消费尚未完全恢复。相关数据显示，精炼铜杆开工水平在62%水平，与旺季开工水平67%-68%相比仍有较大差距。但再生铜杆与电铜的首发走势却出现分化。目前在62%左右，明显高于之前50%左右的平均起步水平。终端企业消费调查反馈也可以证实，当前的消费并不像现在那么季节性。从消费领域看，房地产、电网等传统行业订单未见明显好转，外需明显放缓。家电等企业的新出口订单表现不佳。虽然基建项目、汽车、新能源订单较为火爆，能够支撑订单总量环比改善，但目前还没有明显的旺季迹象。因此，短期来看，铜市基本面压力加大，宏观支撑不容乐观。海外方面，由于美国经济数据相对强劲，鲍威尔近期在参众两院听证会上接连发表鹰派言论，令市场对加息步伐更加悲观。国内方面，3月份利好政策落实后，随后出现了政策真空期。因此，当前节点铜的宏观和基本面驱动因素相对谨慎，价格面临回调压力。从中长期价格驱动因素来看，预计铜价重心仍将维持在较高水平。宏观方面，海外通胀压力最大的时期已经过去。鲍威尔近期在参议院听证会上的鹰派言论可能带有政治因素。预计海外加息仍将放缓。欧美经济数据显示，年内衰退危机大概率能够避免，或者说衰退将被推迟。
国家稳定经济的决心很大，政策预期强烈，经济复苏的确定性很高。从基本面来看，铜具有较强的工业属性，消费增加与经济景气相关性较高。经济复苏预计将显着提振消费。而如果铜价出现回调，高铜价压力的减弱也将有助于释放行业实际消费需求。因此，即使短期内铜价出现回调，回调幅度也将较为有限。快速回落至去年年中53000元/吨水平的可能性不大。二季度后国内经济稳步复苏，预计铜价将再次保持坚挺。投资者需关注国内经济复苏步伐以及海外货币政策预期变化。
